Desconexión entre la prima de riesgo de la deuda de los bancos y el comportamiento de los títulos en el mercado.
Se define el CDS o “Credit Default Swap” como la prima que se paga por asegurar el cobro de la deuda emitida por una entidad, lo que se podría asimilar a la prima de riesgo exigida por esta deuda.
Aclarado el concepto,
se han actualizado los niveles de CDS (Credit Default Swap) de la banca
española, comparándolos con los de los dos grandes europeos (BNP y Deutsche
Bank) y el HSBC, gran banco con sede en Londres y fuerte exposición a
emergentes.
Como se puede
observar, la prima de riesgo (CDS) con la que deberían cotizar los bancos
locales se mantiene entre los 775 puntos básicos de Bankia y los 952 del Banco
Pastor, niveles insostenibles a largo plazo. Después, se encuentran los dos
grandes bancos españoles, BBVA y Santander, con primas de riesgo alrededor de
los 450 pp.bb. Caixabank se situaría por debajo de todos ellos tras la
reestructuración del grupo y que la cartera inmobiliaria pasara a CaixaHolding.
Con una financiación menos costosa se encuentran BNP y Deutsche Bank, 360
pp.bb. el primero y 300 pp.bb. el segundo. Por último, se halla HSBC.
El riesgo percibido
en el cobro de la deuda debería estar en consonancia con el comportamiento de
estos bancos en el mercado desde el inicio de la crisis. Se podrá ver en la
tabla siguiente (de Bankia y Caixabank no tenemos histórico).
Como se puede
observar en la tabla anterior, el comportamiento en bolsa de los bancos
analizados no se corresponde con el
riesgo que percibe el mercado de deuda sobre los mismos. Se podría entender
que, a pesar del riesgo, se esperan mayores incrementos de beneficios de los
bancos con mayor riesgo. Si se analiza este hecho (ver tabla posterior), se
puede ver que en parte es así, una hipotesis que nos cuesta creer. Además,
otra de las razones es que por estos bancos se pagan múltiplos más altos que
por lo grandes bancos (Banesto sería la única excepción), algo que tampoco vemos justificado, a no ser que el mercado interprete que serán objeto de
adquisición con primas importantes, hecho que también pondríamoa en duda. Ya se ha visto en la
compra del Pastor por parte del Popular, pagando con acciones y, por tanto, con
una prima inicial que se diluye con el devenir de la acción compradora.
CASOS PARTICULARES
Se podría entender
que el mercado distingue en BBVA y SAN el potencial de crecimiento que les da
su exposición internacional, compensado en parte el riesgo diferencial que
muestra el mercado de deuda.
El siguiente gráfico
muestra una comparación del comportamiento relativo de los bancos analizados respecto
a HSBC, en moneda propia, el cual ostenta una prima de riesgo menor y un
comportamiento en bolsa mejor.
En cuanto a Deutsche Bank, ha sido el banco más
castigado. La desconfianza post-Lehman del mercado respecto a los bancos de
inversión le ha perjudicado claramente en su cotización. A pesar de ello, el banco alemán no ha tenido
que recurrir al mercado en ninguna magnitud relevante durante este periodo.
En cuanto al
comportamiento de la banca mediana
española, no esperamos nada positivo para la misma dada su exposición
nacional, la coyuntura económica actual del país y la burbuja inmobiliaria
vivida.
CONCLUSIÓN
Se irá viendo si
estas primas de riesgo se mantienen,
afectando a la financiación de los bancos, a los resultados de los mismos y a
su evolución en el mercado o, en cambio, acaban corrigiéndose por el soporte
del BCE, la mejora de la confianza y los procesos de recapitalización
necesarios.
Nosotros nos mostramos muy cautos en general con el sector,
pero sobretodo, con aquellos bancos con CDS disparados, es decir, banca domestica española.
Disclamer: Esto no es una análsis profesional, el objetivo es dar una opinión personal y una impresión particular de la compañía y su valoración. En ningún momento nadie debe tomar este post como una recomendación de compra o venta.
Disclamer: Esto no es una análsis profesional, el objetivo es dar una opinión personal y una impresión particular de la compañía y su valoración. En ningún momento nadie debe tomar este post como una recomendación de compra o venta.
Cap comentari:
Publica un comentari a l'entrada