dimarts, 24 de gener del 2012
dimecres, 18 de gener del 2012
ABERTIS
Desde mediados de 2010 el
comportamiento de Abertis ha sido mucho mejor que el del Ibex, (gráfico: línea
blanca ABE verde IBEX), con un fuerte desmarque tras la venta de la división de
aparcamientos SABA.
La entrada en el accionariado de
CVC (15,5%) actuando conjuntamente con ACS (10,28%) ha derivado en la estrategia
de aflorar valor de compañía vendiendo negocios “residuales” en su estructura.
Primeo fue SABA como comentamos en su día (ver pdf adjunto) y ahora (13 de
junio de 2012) el 16% de Eutelsat por valor de 981 mn de eur, al “Fondo de
Inversiones Estratégicas Francés”, con
unas plusvalías brutas de 509,7 mn de eur. Abertis mantiene ahora el 15,4%
restante, pero pierde el control de operador de satélites, y ha adquirido el
compromiso de no desprenderse de él en los próximos 6 meses.
Con esta operación Abertis
aflora valor ya que no podía hacerlo consolidando sus resultados y la venta
debería permitirle concentrarse en su estrategia de crecimiento en nuevas
concesione americanas y aprovechar oportunidades en España como autopistas
radiales de acceso a Madrid (R-2, R-3, R-5) junto la M-12 entre otras. Incluso
podría plantearse repartir otro dividendo extraordinario, que incluso
Caixaholding agradecería.
A nivel operativo seguimos viendo
debilidad en el tráfico en España -5,6% (44% de los ingresos de la división de
autopistas), en Francia (47% de los ingresos de la división de autopistas) se
mantiene +0,6%, mientras que crece en América +5,6%. Los ingresos de abertis
telecom descienden un 9%, debido al efecto de los ingresos no recurrentes del
ejercicio 2010 vinculados a las
extensiones de cobertura de la TDT, y los de la división de aeropuertos muestran
una evolución positiva (+6%) respecto al ejercicio anterior
A nivel financiero nos
encontramos con una compañía que tiene una deuda neta de 13.690 mn de eur y vencimiento
medio de 7años, sin vencimientos significativos hasta 2013, un coste medio del
4,65%, y una generación de caja de 1.200 mn de eur. Esto deja compañía con un
ratio DFN/Ebitda se sitúa en 5,5x´11e, ratios elevados pero aceptados en un
sector con fuerte generación de caja.
La idea actual de negocio de
Abertis parece centrarse en el Autopistas (88% del EBITDA 9m2012), Aeropuertos
(3,4%) y Telecomunicaciones (8,8%). Con crecimientos esperados de EBITDA del 4%
en los próximo años y rentabilidad por dividendo 11e del 8,47% y 5,72% 12e.
Por valoración podríamos justificar
un valor fundamental de 16,44 eur
por acción (ke=10%, kd=4,65%, g=2%). Lo que nos dejaría unos ratios
(considerando este precio) de:
Sobre todo hay que estar muy atentos a la evolución del tráfico
en Francia y España y ver qué papel
juega Abertis en la privatización de los aeropuertos españoles, aunque ente la
situación macro que vive la economía española nos gustaría una mayor diversificación
geográfica de sus líneas de negocio.
Disclamer: Esto no es una análsis profesional, el objetivo es dar una opinión personal y una impresión particular de la compañía y su valoración. En ningún momento nadie debe tomar este post como una recomendación de compra o venta.
dimecres, 11 de gener del 2012
Google retrocede tras el pre-anuncio
de ventas de Motorola
- Razones
Motorola
llevó a cabo un pre-anuncio ventas del 4º trimestre por debajo de lo
esperado por el consenso del mercado (3.400 mn de usd vs a los 4.000 mn usd
esperados). Vendió 10,5 mn de aparatos móviles de los cuales el 50% han sido
smartphones.
- Consecuencias
La idea que el mercado interpreta es que la
compra de Motorola por parte de Google (oferta a 40 usd/acc) comportará
preocupación por un mercado de hardware con menor crecimiento y menores
márgenes que el suyo propio, es decir, dolores de cabeza a corto plazo.
Pero más allá de todo esto, la compra de
Motorola por parte de Google es más una cuestión de patentes, donde existe una
lucha acérrima entre los distintas empresas participantes del sector
tecnológico (recordar Palm…etc), junto con la adquisición de un equipo potente
en IP. Con la adquisición, Google y los miembros del ecosistema Android
(sistema operativo abierto para móviles) estarán más protegidos versus
competidores como Apple o Microsoft y preparados para el apetitoso mercado de
publicidad online para móviles que se avecina.
Por tanto entendemos que esta reacción
negativa del mercado al anuncio de resultado de Motorola es una nueva oportunidad de compra de Google, a
pesar de la cada vez es menos a atractiva divisa estadounidense.
En contra de lo que piensan algunos, no
creemos que el mercado de publicidad online este saturado. Creció un 45% de
2007 a 2010, pero únicamente supone el 16% del gasto total en publicidad
(representaría un 20% de en los países más desarrollados y 9,6% en resto).Por
ello de Google seguimos esperando crecimientos de doble dígito tanto en el
mercado de búsqueda como en el de publicidad, donde tiene una potente
plataforma de subasta online que encaja las necesidades de los usuarios, publicistas
y creadores.
Su buen posicionamiento en el mercado de móviles,
con el crecimiento esperado en este sector (en 2016 se espera que el 53% de las
consultas se hagan desde dispositivo móviles frente al 21% actual) y el mayor número
de consultas por usuario a través de dispositivos no móviles, nos ratifica en
esta opinión.
Sobre el impacto de Facebook y otras webs
ganadoras como Amazon, donde la gente gasta gran parte de su tiempo en
internet, en la menor relevancia de los buscadores (por ende ingresos de
Google), entendemos que los datos hasta ahora recogidos indican que el mayor
uso de internet compensa de sobras este ligero aumento de la concentración en
algunos sectores.
- Conclusión:
Creemos que el retroceso de Google a causa de
los malos resultados de Motorola es una oportunidad
de compra de Google.
Resultados el 19 de enero.
Valor objetivo de consenso 733 usd/acc.
Además la cotización de Motorola de 38,27 usd
puede ser interesante como apuesta a corto plazo pero con riesgo divisa. La
oferta de Google es de 40 usd en metálico y debería resolverse pronto
(potencial del 3,3% bruto, sin tener en cuenta comisiones).
Disclamer: Esto no es una análsis profesional, el objetivo es dar una opinión personal y una impresión particular de la compañía y su valoración. En ningún momento nadie debe tomar este post como una recomendación de compra o venta.
Disclamer: Esto no es una análsis profesional, el objetivo es dar una opinión personal y una impresión particular de la compañía y su valoración. En ningún momento nadie debe tomar este post como una recomendación de compra o venta.
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